五年内提供无人超市服务的公司估值理想
百度风投执行董事刘一昂对于投资表达了三点体会，一是消费升级确实存在，但投资消费升级的争议比较大，消费升级一直在伴随着整个消费行业的发展，今天并不是消费升级的爆发点，从有消费开始就一直在不断升级。但从大消费来讲，这是一个巨大无比的行业。中国近年来每年消费行业的市场规模大概相当于日本全年GDP的规模。从投资的角度来考虑，要对消费行业有敬畏之心，很多投资的老前辈在消费领域投了几十年，具有很深的经验，新锐基金要多向他们学习，吸取经验教训。比如投资界的老前辈们在投资连锁店的项目时就从来不看已经开了多少家店，因为连锁店的数量不能证明今后会成功盈利。投资不能走回头路，要对前人的方向有敬畏之心。
二是当下自动售卖、无人售货都是新渠道，互联网电商已经成为老生常谈，但移动电商出现了很多新的变化和机会，比如火爆一时的拼多多给行业带来了很多新鲜感触。虽然拿钱砸流量很贵，但新渠道就有新机遇，品牌在任何时代都有时代机会。随着今天人均GDP的提升，从文化、体育以及吃喝住行等各个方面都存在新的消费品牌资深区域，要以开放的心态来看，每个产品都有不同的逻辑和规律，要尊重行业本身规律，寻找有成长，能够面临高速增长以及有爆发性的增长机遇。消费领域太大了，很难讲出“放之四海而皆准”的大逻辑，只能通过个案来看。
三是无人超市眼下很热，还出现了很多派系。一种是开超市拼效率，同711、家乐福一样的连锁品牌超市。这种按照超市的逻辑上市，以销售额、毛利、净利、增长逻辑去操作。第二种是服务商，给超市提供无人解决方案，这个概念范围更广，属于企业服务。无人超市不仅仅是机器提供或者轧机闸口的设备提供，可能牵扯到整套数据、人工智能等服务的解决方案。目前在美国二级市场对企业服务的公司，特别是云端服务公司的估值比较高。眼下中国的无人超市还处于泡沫阶段，想上市也是五年后的事了，五年以后市场会不会挤出泡沫还未可知，或者这一波风口中的公司发展都不理想，就会出现估值的跳水。因此，无人超市未来退出的不确定因素比较强，但在五至七年间还比较乐观，如果能服务到比较大的超市或零售渠道，可能会有比较快的增长或获得较好的利润。相信中国或美国二级市场对这种提供服务的公司在短期内估值会比较理想。
百度风投执行董事刘一昂
创世伙伴资本合伙人梁宇消费升级要找到用户需求的痛点
创世伙伴资本合伙人梁宇表示，人类社会对衣食住行的需求几千年一直如此，为何今日大消费突然成为投资热点呢？原因有以下三点：
第一，如果你从广东一路到北京，会感觉到在衣食住行方面的经历是消费降级，服务越来越差，为什么？因为此前经济拉动往上时，宏观角度来说供给不够，北方市场经济的自由度不如南方，商业活跃程度也不如南方。南方在充分竞争的条件下供给变多，市场就愈发注重除基础服务以外的用户体验，用今天的话讲就是消费升级。每一家主打差异化风气已越来越多的刮往北方地区。消费升级被热议，其实更多的原因在于供给过剩了，国家层面在宏观经济和微观经济都在说这个事情，属于大趋势。
第二，从投资角度来讲，投资方所掌握的资金量毕竟有限，不可能每一个行业都会涉猎。大家都在小心翼翼的选择，而消费是众多基金能够看得见、摸得着的一类行业。比如中国人随着收入的增加，以往选择在国内旅游，挤爆黄金周，所带来的体验非常差。终于有一波人想着要出国去，于是出境游成为了越来越多人的选择，现在可供给的线路已越来越多。可是中国人出境的第一个痛点问题就是语言，开始跟团游，由导游指点，后来大家开始个性化自助游不走导游线路了。但自助游的语言不通，住酒店、租车都是问题，怎么办呢？这就是消费需要升级的地方。例如让中国的驾照在海外开办通行手续，这就要做好与海外车行沟通的问题。可见对于消费升级，要首先找到用户需求的痛点，这是一切商业的基础。对于消费升级本身，无论从衣食住行任何一个角度切进去总是有机会的，重要的是找到需要服务的人群，所获取的用户有没有回头率，这点可以用公式解决。更重要的是自己所提供的服务是否适合用户群，基于此点在市场中挑选一些跑在前面的优秀创业者。
第三，技术改变线下零售市场，中国在消费需求上涨的过程中有很多可以借鉴的对象，比如日本、欧洲、美国存在的大量自动售货机，存量市场已然存在。而中国的自动贩卖市场都不足他国市场的5%，有海量的增长机遇。眼下线下零售机、自动售货机的各方面都特别火，商超里也可以看到自助售卖的橘子汁和抓娃娃机，给不同人群提供了很多选择。从投资的角度来看，线下零售无人超市是基于传统从业者为主，属于+互联网行业，但往往业内喜欢用互联网的逻辑进行估值。但互联网企业在线上的成长速度很快，用互联网逻辑很好预测，而无人超市毕竟属于线下，很难看到快速扩张的过程，两到三年就可以出现大鱼吃小鱼现象，市场本身就非常零散。所以无人超市一定会有五至十年时间才能真正让用户养成消费的习惯。十年以后的情况谁也无法预测，比如：中国IPO市场的走向如何，证监会的政策对IPO又会如何拉动。所以眼下在做投资时就要了解企业门槛，帮助企业节约人员成本，提高效率。无人零售对照有人零售，是否真存在供应链方面的优势？对消费者可否产生黏性？是否适合中国市场等都还未可知，尚需要继续深入探讨。
五牛基金私募股权部执行董事潘震
沸点资本合伙人于光东无人零售可以增进社会的经济效应
五牛基金私募股权部执行董事潘震称，首先，消费升级更多是消费需求的升级。2010年的大消费行业还是以连锁餐饮、品牌服饰、连锁咖啡馆、文艺演出公司、旅行社等公司为主，随着智能手机的不断普及，近几年的投资视角越来越多地关注到手机APP上，还有滴滴打车等一系列优秀的公司，这就是消费升级所带来的变化。随着科学技术的发展，消费升级所带来的需求会越来越多，包括国家的供给侧改革也是在不断满足消费需求的上升。
其次，当下的消费需求越来越个性化，精神消费越来越娱乐化，正是布局文化产业的契机。可以关注潜在标的品质或生产力，比如越来越多的人会进行海外购物，通过一些平台购买东西，因为海外一些产品既有品质保障，又受消费者信赖，相对价格在当前汇率情况下性价比也较高。但中国的一些品牌也可以作为投资选择，比如有品牌影响力或在细分行业里排名靠前的消费品也可以作为优先选择。
再次，投资消费行业要关注它的消费需求是否真实不虚假。现在的APP有上万个，但真正有消费使用需求的并不是特别多，要规避一些虚假的消费需求。消费投资也与上游产业投资不一样，比如材料或者矿业要比生活消费领域相对稳定，大消费一定是与你我生活更贴近的日常使用需求。所以在投资消费领域项目时要切身的体验一下产品或软件服务的质量好坏，是否能提升人们日常生活，或者是否为未来人们生活中必不可少的东西，是的话，这样的项目才有投资价值。
最后，回到PE投资的本原，投消费项目要选择做价值投资。项目要能增进整个社会的经济效应，起到成本递减和成本效应递升的作用。几年前出现过汽车上门养护企业，当时觉得是很好的消费升级创新的项目，但后期发现如果上门服务要带大量的零部件，就不止需要一两位汽修师傅，还要搬运很多工具到用户家里做服务，并不是一个提升社会效应的事情。而今天的无人超市就可以起到提升社会整体效应的作用。一旦无人超市领域能够走出几家或者十几家比较领先的企业，相信它会有足够的阶梯效应，不管是独立上市，或者是能够吸引到一些大的并购方，特别是BAT企业，就会出现大量对无人超市感兴趣的收购方，也增加了很多的退出机会。
通江资本董事总经理张嘉诚
金慧丰投资董事长周丽霞用10%的时间谈交易，90%的时间谈退出
沸点资本合伙人于光东表示，眼下人们对消费升级都有不同见解，有一些对消费升级不屑一顾，对消费升级时代感触不多。实际上，如果一个人在五年之内有跑步计划、看电影会通过手机购票、看电影时会购买爆米花，这就切身参与了消费升级。消费升级从本质上来说就是每个人都在亲身经历但并不在意的事情，它特别符合马斯洛需求层次理论，即人在吃饱喝足以后就会有精神需求。消费升级的原动力就是每个人思想意识接受的信息都不一样，会发生变化。这会导致人类未来会进入个体独立选择时代，每个人都会有一套独特的思维逻辑，这在原来物质基础和思维基础不和谐或不匹配的时代是不可能做到的，那时人们不会独立思考自己想要什么。当大家都开始选择想要什么的时候，则会发现消费升级能带来很大提升。其实消费升级本身的行业并不存在，而是在于每一个不同的场景满足了对消费者需求的不断更迭，在更迭中一定会有很多投资的新机会，同时也会出现非常不错的投资领域和公司。做好消费升级领域的投资当具备以下七点条件。
第一，用户体验。所有能为用户带来良好体验的东西都是有价值的。比如30年前家长对孩子的教育方式是希望孩子能考上好学校，要听老师的话。而新世纪的家长更多的是选择让孩子成为有趣的人，体验更多有趣的思想和经历，这就会产生内容的变革。也许数理化知识在未来会被更多的机器人应用和掌握，人类应该多学音乐、戏剧、演讲，最终成为有趣的人，这就是消费升级的大赛道。
第二，消费升级的原动力之一是因为品牌作用，今天的孩子从出生后就会被引入自己喜欢的风格和品牌，品牌会是消费升级中非常重要的一个点，能否在互联网大环境下营造自己的品牌，让自己的品牌在所有的产品当中脱颖而出，而不是仅依赖渠道，这点很重要。现在的渠道都是透明的，互联网时代的渠道连接越来越标准化，后台的供应链也越来越标准化。未来，谁能在标准化的供应链和渠道当中占领先机，谁就能成为品牌，被消费者认可。
第三，做消费升级一定要研究人性，人性都是贪婪的，每个人都想用最少的钱买到最好的东西，性价比就成为了消费升级当中的重要环节。比如可乐几元钱一瓶，鲜榨橙汁几十元一杯，如果鲜榨橙汁和可乐变成同等价格，人们还会选择喝几元钱的可乐或矿泉水么？一件商品的价格达到了人们心理预期，它就是好产品。
第四，作为投资人不要站在产业角度看问题，应该站在创业者或消费者角度看问题。创业者们正在火拼的行业说明正在被市场认可。每一个创业者都不是傻子，不可能随便冲进一个领域就开始创业，都是经过深思熟虑的。尤其是做早期投资，在与众多初创者交流时都会觉得创业者们好伟大，会思考很多。因此，应该同创业们保持同频状态看待消费升级。
第五，怎样确定要投哪个创业者呢？投资的方向比较容易准确找到，但是谁会成为方向中成功的人呢？眼下的各项产业貌似都在和互联网结合，但产业只是在加互联网。产业链才是产业形成的主要因素，一定要看这个创业者在产业链背景当中有没有经验，消费升级类的产品绝不是由互联网人完成的，因为消费类产品一定会经历很多产业链、供应链以及整个行业的变革，从而产生一些新需求，然后满足新需求。如果创业者是一个外行，没有在行业中深谙多年，纯靠互联网思维是很难做起来的。
第六，如果投消费升级领域中的初创企业，对于估值问题要格外留心。互联网企业可以按几何型爆炸产品的逻辑估值，等投到C轮时按净利润乘以PE倍数的线性估值方法估值，而抓住两者间的逻辑挺难的。企业在初期讲故事的阶段没有什么估值的衡量标准，只有团队的故事。而无人超市的估值会更难，投到中后期才会看销售额、净利润，但便利店模式自古以来就是低利润行业，不是只把服务员省去了就能把行业变大，这是一个漫长的发展过程，后续还会涉及到供应链的变化因素，不好评价。
第七，怎样指导创业者成功IPO或通过并购退出。我们团队有一个卫生纸理论，其实人在上厕所擦屁股的时候，所用的卫生纸只有10%是真正用来擦屁股的，剩下的90%都是为了让手不沾到脏东西。因此，我们会花10%的时间跟创业者讨论交易，用90%的时间同创业者讨论如何进行成功的IPO和退出。
没有模式创新的企业很难为继
通江资本董事总经理张嘉诚称，首先，消费升级确实是非常难投入的事，任何一个细分行业的无数个品牌中最终只会走出两三个品牌，这是一个非常漫长的过程。如果要投此领域还要看商业本质，包括：吃的要好吃、用的要好用；创新模式要颠覆传统的模式跟成本；企业家做任何项目要有行业经验和格局。比如投资口腔连锁诊所，以前人们在口腔上的治疗体验很糟糕，只能去公立医院牙科排队，很磨人，口腔治疗的需求非常大。自民营口腔医院出现后，一颗牙比公立医院治疗费用没多多少，但可以享受到更好的服务。消费升级就是大家在为消费服务的后续产品付钱，而不是说必须买贵的或必须买便宜的，为更好的服务买单就是消费升级。但需求量巨大的口腔诊所最终也只出现了一两个品牌，所以应把更多的精力放到品牌的建设、运营上面。再比如生鲜电商领域，实则就是今天的消费升级，解决了老百姓必须去菜市场买菜的问题。菜市场买菜花的时间长，有时体验也很差，缺斤少两的现象很多。而生鲜电商可以把菜送到小区里，省时省力省钱。这就是用创新完全颠覆了以前的传统模式。
为什么很多企业最终会死掉，因为没有模式创新就很难为继。要做产品就要优化产品本身，做模式就要做颠覆性模式，最后还有品牌和团队建设问题。可见，做消费升级是一件非常难的命题，但也是一个巨大诱惑。同时，退出也很难，主要是上市环节很难，连锁餐饮业在A股上市的公司一只手都数的过来，没有个十年时间很难退出，过程漫长。但智能零售的效果会好一些，比如自动售卖饮料机，商场的迷你KTV盒子等，只要布局好，上市比较容易。资本投资零售可以参考一下，但现在投不是好时机，毕竟创业、产业、产业投资三者的形式不同。
消费升级领域还有很长的路要走
金慧丰投资董事长周丽霞指出，投资消费升级要关注四点：其一，在消费升级的过程中，传统领域不可能抛弃，但如何让它发展呢？现在为什么一直在推进供给侧改革？因为供大于求了，消费需求的个性化使产品不得不改善质量，达到用户心理需求。因此投资人要看自己所投领域是否跑在前列，大机构一定要抓行业的龙头项目。其二，创新很难，道阻且艰，但技术创新的变革意味着必须走一条不断创新的路，企业如果想具备很强的生命力就要不断创新，而创新最关键的就是要有非常棒的产品。其三，很多项目进入的门槛并不是很高，但真正能够做大做强的项目，其门槛就非常高。不管是创业者还是投资人都需要拿出更多时间去推敲。其四，投资大消费领域的未来之路不易，但一定有能够脱颖而出的大品牌，所有行业都是这个规律，都往IPO的独木桥上跑，但通过的概率非常低。但消费领域未来一定有很多并购重组的机会，百度的出手已给行业带来强心剂。
最后，2016年中国的消费支出对GDP贡献的增长率达到64.6%，已达到发达国家70%的水平。随着近年来中产阶级的崛起，中国人民的生活水平逐渐提高，从生存需求、安全需求、社交需求、尊重需求，到最顶端的自我实现需求。随着需求的增加，未来在整个消费升级领域中还有非常长的路要走。（摄影仅一）