□招商证券
投资要点：
1、重组凝血因子潜在市场空间巨大。
2、血源产品存提价预期。
重组凝血因子是治疗血友病的主要药物。全球血友病患者约40万名左右，其中中国患者约10万，但登记的只有1/10。缺乏VIII因子的甲型血友病患者占80%-85%左右。内源凝血因子的缺乏是血友病发生的根本原因，终身输注对应的凝血因子是当下的治疗方案。重组凝血因子较血浆提取的凝血因子，有着无病原体污染和杂蛋白少等安全方面的优势，成为主流药物、欧美国家70%以上的凝血因子使用的是重组产品。
国内凝血因子市场2010~2015年CAGR30%，潜在市场仍然巨大。国内巨大的潜在市场正在逐渐释放，2015年样本医院市场规模为3.79亿元。但受制于血浆供应，国内产品生产受限，2010-2015年国内样本医院进口重组和国产血源凝血因子VIII的CAGR分别为45%和26%。2015年进口产品市场份额为58.17%。2015年国内供应约5亿IU凝血因子类产品，国产占57%。按照14亿IU的基本标准，国内凝血因子市场至少2倍左右的市场空间。
重组产品有所降价，血源产品仍有提价空间。国内Bayer公司的VIII因子产品拜科奇受Baxalta和Wyeth公司产品竞争，以及国家对最高零售价限制，2010-2015年降价16%作为应对，2015年样本医院销售额过亿。2007-2015年，国内主要厂商的VIII因子提价65%-75%，但进口VIII因子产品每IU的价格仍然为国产的2倍以上，国产产品仍有提价空间。
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