中信证券秦培景陈乐天
根据过去4个季度的“国家队”持股情况，我们全面地梳理“股灾”前后“国家队”的市场干预进程。总结起来，就是“有买有卖，有大有小，波段操作，缺乏规律”。
不同于市场上常见的分析以及媒体的统计数据，我们做了目前最全面的“国家队”统计，其投资实体包括了三家中央级“国家队”成员、外管局的三个投资平台、五家四百亿级的发起式灵活配置型基金以及十家中证金融资产管理计划。考虑到最主要持股的是证金公司，我们认为，这份统计已经足够接近真实情况。
我们先来回顾一下整体的情况。在2015年半年报中（股灾之前），“国家队”通常指的是汇金，这个阶段持股非常稳定，且集中在中国银行、建设银行等8家上市央企，按照2015年6月底的股价计算，这些持股的总市值达到3.19万亿，按照2015年9月底的股价计算，这些持股的总市值达到2.44万亿。这部分可以被认为是存量，不是由于救市产生的。
进入三季度，随着救市的推进，“国家队”的持股扩散至1192家上市公司，按照2015年9月底的股价计算，这些持股的总市值达到3.53万亿。也就是说，经过这一轮，“国家队”手中的资产组合新增了大约1.1万亿。
不过到了2015年年末，“国家队”的操作出现一些变化。年末“国家队”的持股分散在1068家上市公司，相比三季末，其中149只个股被完全抛售，但又新增了25只个股。这25只个股的流通市值在9亿元到147亿元之间，市值相对偏小。我们猜测着一定程度上是因为三季度的部分前10大股东减持从而使“国家队”进入四季度的前十大股东。此外，736只个股遭到了减持，同时对70只个股又进行了增持。到了2015年末，“国家队”持有股票的总市值约为3.76万亿。我们仔细分析了“国家队”的增减持情况，并没有发现明显的规律。
2016年一季度“国家队”的操作更令人困惑。即使1月初发生了股灾且一季度整个市场明显下行，我们发现“国家队”仍然坚持了256只个股，而增持的个股仅有170只。此外，在“国家队”曾经于2015年四季度减持的股票当中，有131只个股在2016年一季度又被增持，其中大多为恒瑞医药、格力地产等蓝筹，也有远光软件、卫宁健康等一些中小创板块股票。还有30家中小创股票的前十大股东里首次出现了“国家队”的身影。截止3月31日，“国家队”的持股总市值仍然高达3.35万亿，去掉四大国有银行后，持股市值达到9572亿，占全部A股流通市值的2.96%。尽管看起来持股比例并不高，不过考虑到散户的持股比例大约占50%，法人股大约占40%，剩下的真正边际定价者当中，“国家队”已经是一个绝对强势的主体。