股权时代的科技创新
2001~2005年期间，科技创新类企业经历了五年时间的缓慢增长。虽然政府方面也在资金上积极给予了支持，但是，收效并不好，既有投资机制与方法不完善的原因，也与中国国内资本市场尚未完全成熟有关。那时，资金融集来源主要是以美元为主，一是因中国国内资本方对投资科技类公司，尤其是互联网公司的经验不足，所以他们选择了以外资为主搭建VIE结构在海外上市。二是很多科技公司在早期经营阶段都处于亏损的状态，也不符合在A股的上市条件，而美股市场给此类公司提供了发展机会。2005~2006年，在一批互联网公司在海外上市的效应带动下，2007~2008年期间，创业投资或者风险投资开始大幅度增加。2009年，受金融危机的影响，风险投资又出现了大幅度回落。2010~2012年，中国国内资金随着创业板的设立，开始积极关注创业投资基金，同时，伴随着传统产业的增长减缓，促进资本流向了创新科技企业的转变，投资额度又创新高。那时，业内也都在讨论全民PE的话题，这也标志着中国民间资本重视创业投资的开始。2014~2015年期间，随着移动互联网的发展，O2O、P2P领域随之兴起，再加上来自“双创”的鼓舞，使整体创业投资领域更加活跃，大家开始更加关注创新创业。
今天，从整个创业领域的发展历程发现，股权投资对于创业领域有着积极的助力。创业领域的发展过程以及结果的内在动力在于经济发展过程中的一些变化，诸如：劳动密集型向资本密集型的转变、分散型向集约型的转变、创业团队关键意识的转变以及消费升级后，升级过程中品牌对消费者产生作用的转变。发展中的每一次起伏都伴随着投资者、创业者、监管者对整个行业发展规律的逐步认识和理解。其中，中国的创业团队们在上世纪80~90年代期间，很少接受与业务没关的第三方的投资，股权投资领域也尚未兴起，创业团队只能靠自我积累资本与经验，积累过程也异常缓慢。由于那时的市场竞争不是非常激烈，容许创业者通过自我积累，再依靠后期来自银行的资金支持，得以生存和发展。随着股权时代的逐步来临，创新企业通过大量第三方资本的助力加持在数量与规模上都迎来了快速增长。随着中小板、创业板、新三板的设立，目前，中小板上市公司的数量已经超过700家，创业板超过500家，更为发展迅速的是新三板，已经挂牌企业数量超过7000家。而且新三板里面有很多的优秀企业，虽然它们目前的规模还比较小，尚处于发展阶段，但假定里面有5%~10%的企业可以持续发展，成为颇具规模的企业，那么，就对于中国的科技创新、经济增长有着潜在的具大贡献。
股权投资需关注的两类问题
第一，关注不同企业成长过程中不同阶段的不同需求。首先，科技类企业的资金需求量很大，尤其是互联网类、医药类的公司，往往投资的风险也很大。其次，企业在成长过程中，各个阶段有其不同特点。企业初创时期是资金大量投入的阶段，此时适合天使投资人和一些熟悉业内情况且具备经验的风险投资机构进行投资。发展到经营阶段时，已经开始有了一些微小的业务，但商业模式已经确定，我们称之为成长的早期阶段，此时，作为VC可以提供一些资金，促进企业的下一步发展。当企业进入了快速成长的阶段，我们称之为成长的后期时，需要的资金量就比较大，对于VC来说就是进入了B轮和C轮的投资阶段。进而企业进入了扩张巩固的阶段，开始往IPO冲刺。而到了IPO以后，提供资本的接力棒就交给了资本市场，资本市场的资金帮助公司进一步成长和扩大。但是IPO的企业发展两至三年时，往往内生式增长受到了阻碍，公司再进行研发的动力投入会受到股市价格的影响，投入会相对减少，此时就要通过新的投入或并购使这个公司更进一步的持续增长。最后，企业在不同阶段的差别需求往往依靠投资人对商业区域以及团队的判断，企业对收益和风险的看法往往存在差异性，因此,每个阶段都需要不同经验的专业投资人来对企业进行帮助，使他们快速度过该阶段发展中所面临的管理或各类问题。
第二，投资的不同期望与投资量级有关。经过研究发现，不同量级的投资者存在着投资期望的差异性。根据个人投资的不同投资量大致分为10万以下、10万~100万、100万~1000万、1000万~2000万四个类型。过去，个人的资金很少参与各类的投资活动，随着移动互联网的发展，使10万以下的小额资金拥有者也能参与到投资领域里面。当个人可投资资金在10~100万的时候，资金持有人或者投资人会诉求资本的快速增值，想得到高回报又期望低风险，这种不符合市场规律的行为会引发很多问题，因此,会看到很多的理财产品，甚至P2P出现的问题也都是存在于这个量级的投资人身上。对于第一类型与第二类型的投资人来说，政府方面对于市场与投资行为的监管尤为重要，如果出现了系统性的风险，就会伤害这两类投资者，如果投资者的风险不能得到有效的防范和控制，市场就不能持续活跃，同时也不能持续助力科技创新企业的成长。投资额100万~1000万的投资人往往会产生利用杠杆的想法，利用杠杆信心会加重，2015年股市活跃的同时场外配资也很活跃，大概就是此类投资量级的投资人在推动。投资额在1000万~2000万的投资人在经历了前面的几个阶段后，通常开始懂得投资的组合，也知道如何来控制风险了。
助力科技创新需注意五方面问题
第一，注重引导。首先，应注意经济社会发展趋势对创新的引导，特别是注意潜在市场需求与鼓励的关系，适度的鼓励是非常重要的。但是，我们往往会看到有时鼓励的力度会超过了市场的潜在需求。以早年的光伏领域为例，那时各地方鼓励的力度都比较大，但是忽略了潜在市场需求的力量，最后导致效率低下，同时也产生了一些副作用。其次，要注重潜在需求转变为市场需求的过程。在创业团队发展自己业务的时候，需看到潜在需求通过何种力量才能转化为市场需求。如果冒进快于市场需求一步.就可能做出很多牺牲，稳妥地走快半步可能是最好的效果。最后，希望VC和PE这些专业机构可以用他们判断资金与市场的专业眼光来平衡这些关系。举个例子，2014~2015年的O2O领域里出现了羊群效应，由于没有掌握好市场规律，投资人与创业者都吃了苦头，花掉了很多的资金与无效时间，好在现象终归有所修正。此外，要特别注意一些无良媒体与所谓专家为了吸引眼球对大众的误导，极易产生羊群效应。投资人投资失误需用自己的资金买单，创业者创业失败也要为自己的时间买单，唯独一些无良媒体和所谓专家不需要买单。因此，我们要珍惜并保护创业的良好环境。
第二，制度监管的层面要注意架构规则相对前瞻及稳定。2015年开始出现一些现象，监管方面在着急的时候急踩油门，忘记了市场惯性的作用。据我观察，当某一个新鲜事物产生的时候，通常是政府号召、少数人参与、多数人参与、最后群体参与这样一个过程，在群体参与中就开始有守规律和不守规律的人，问题开始出现，导致不得不以总结经教训来紧急暂停。实际上在多数人和群体参与的过程中，已经有了问题的出现，多种看法难以统一，导致了问题的积累。因此，监管层面想改善这些现象，就应该持续在出现问题时及时进行修正。
第三，创业者应特别注重持续发展，关注需求和供给的互动、模式创新和科技创新的互动、效用和效力的互动。
第四，股权投资收益应保持在合理水平。资本市场能够持续助力科技创新在于投资者们的两方面意愿。一方面就是投资收益和投资风险的平衡，钱投在股权投资里面相对于其他行业的收益水平是高的。另一方面是收益与流动性的平衡，股权投资要靠锁定资本的流动性，以不能及时变现为代价，如果可以为20%的IRR付出资本的流动性，投资者是非常愿意的。
第五，投资者应占有稳定的比例。其中，多层次资本市场对于股权投资领域有着非常重要的作用。有了多层次的资本市场使得投资者达到了稳定的比例，持续在企业的发展过程中发挥功能，产生持续循环作用。未来，科技创新在创业者的不懈努力下，在政府、社会的持续关怀下，在资本的鼎力支持下必然会上新台阶，这也是股权投资大时代的硕果。（本刊记者承安报道，陈醒摄影）