过去一个季度，我们春季发布的《大音希声，周期复兴国》逻辑不断被市场所认可，也是当时市场反弹中唯一乐观的声音。
进入5月以来，实体+金融双重“去杠杆”正在成为推劢市场逻辑演绎的重要边际驱劢力量。实体“去杠杆”体现为供给侧改革。金融“去杠杆”体现为信用风险爆发与股票监管趋严，债券与股票融资能力都在明显收缩。实体经济+资本市场的双重“去杠杆”将继续限制短期A股市场的估值空间，我们认为A股市场短期内不排除继续小幅向下波动的可能（但指数调整幅度应低于10%），但这也将为之后的市场反弹储备更多的超预期空间。中期看，2016年三季度末、四季度初A股或将迎来更为凌厉的反弹（受益于盈利弹性+估值弹性驱动）。
第二次买点之后将形成收获机会
双重“去杠杆”的路径中，风险定价体系也在股票和债券两个体系之上进行重建。股债市场，从信用债违约向个别央企、城投债等“金边债券”蔓延，低风险高收益品种正在减少，确定性增长的稀缺性进一步加强。股票市场内部，从收紧中概股回归，到限制四大领域跨界并购等，监管政策正边际上收紧，当下一、二级市场极个别估值过高的细分板块，存在向下修正的可能。当下市场的调整主要反应了双重“去杠杆”过程对实体、金融的独立影响，接下来出现超调的可能会来自两个或多个独立影响的共振和加强。但这种超调可能是有限且短暂的，并为市场留下年内宝贵的第二次买点。微观结构上，投资者筹码再次打散将是第二次买点出现的先决条件。“散而后擒”，第二次买点之后将形成收获机会。
聚焦超级周期和业绩
2016年年中可能启动新一轮企业盈利扩张周期，这极可能是中低速增长下中国面临的第一轮企业盈利扩张周期。在微观盈利上，企业的ROE和经营现金流将会有明显回升。过去几年上市公司ROE回落的核心在二资产周转率和净利率下滑，杠杆率则不断提升。但2015年四季度以来，随着PPI触底回升，净利率已经开始回升，如果供给侧改革强力推进，无效资本透支将继续下滑，2016年年中开始，企业周转率出现拐点的可能也在增加。乐观条件下，企业盈利能力复苏与2005年前后情况相近。行业配置上，要紧抓两个重要的投资主线。第一，业绩进入长期扩张的“超级周期”，以消费行业为主，比如航空、小家电、食品饮料等行业；第二，估值被低估和错杀的业绩稳定增长的成长股，以新兴服务业为主。主题重点推荐城市轨交、以及体育赛事等相关投资机会。
重点关注四类股票
这类股票包括食品饮料、家电、航空、农业。
白酒子行业表现强劲，毛利率净利率均稳步增长，上市公司业绩超预期，行业景气度持续回升；白酒子行业国企改革改善公司业绩，批发价格持续上行提高公司盈利能力；2015年一季度食品饮料行业板块收入、净利润分别同比增长9.36%和12.44%，均出现明显改善；乳制品子行业盈利能力出现复苏，2016年一季度同比增长达19.47%。
2016年一季度，小家电和厨电整体收入、利润均保持较快增长，子板块景气度持续；小家电与厨电受益消费升级周期，市场价格、集中度持续提升，龙头竞争优势持续增强；空调行业去库存进入“深水区”，收入降幅收窄，利润开始修复；地产后周期品种业绩确定性增强，地产拉动效应逐步凸显，预计后期行业驱动因素持续，板块基