资产荒是贯穿2016年资本市场的一个主线。2016年12月3日，证监会主席刘士余怒斥“野蛮人”，“希望资产管理人，不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。”紧随其后保监会强调保险姓“保”，重点对万能险进行监管。保监会检查组入驻前海人寿、恒大人寿，暂停万能险业务，检查资金运用是否合规。
随着监管层的关注，倚靠万能险产品吸金的前海人寿、恒大人寿、安邦人寿、华夏人寿等险资吸金能力或将骤降。这将使得险资的A股投资受限，例如前海人寿公告未来将不再增持格力电器股票，并会在未来根据市场情况和投资策略逐步择机退出。
诚然，险资举牌有着险资实际控制人的主观意愿，但笔者认为更不能忽视的是目前社会资产收益率下降与居民资金理财需求的现状。
资产荒下的资产配置难题
2014年至今，全社会的资产收益率是一个下滑的过程，源头上体现是企业盈利能力的下降，而后端的体现则是居民理财产品的收益率下降。以银行理财产品为例，2014年的预期收益率为5%—7%，而2016年却只有2%—4%。
信托、银行等理财产品绝大部分是一年期以内的产品，因此随着老产品到期清盘新产品的推出，收益率不断降低。但保险公司的万能险产品期限长，其产品收益率较为稳定。这也导致彼时设立5%—6%收益率的万能险当下来看十分具有吸引力。
以前海人寿为例，公司2016年12月1日公布的十余款万能险的结算利率是5.05%—6.89%。如此高的收益率对于老百姓的吸引力自然强大，前海人寿2013、2014、2015和2016年前10个月分别销售万能的规模约是140亿、310亿、600亿和720亿。
从资产管理的角度来看，在资产配置过程中如果资产负债两端的收益与期限能够匹配是最佳效果。显然目前10年期国债收益率只有3%左右，要通过债券市场实现万能险的6%左右收益存在一定困难，这也是导致万能险资金大规模进入A股市场的重要原因之一。
“举牌”投资为哪般
股权投资的收益主要来自股票分红和股价的价差。可是从举牌的万科A、中国建筑、廊坊发展等看，其股息率并不高。以市盈率最低的中国建筑（601668.SH）为例，虽然市盈率只有9.6倍，但公司常年税后利润分红比例只有13%—16%，对应的股息率只有2%而已。而恒大曾经购买的梅雁吉祥（600868.SH）并没有稳定的业绩可言，何谈股息收益。在A股全市场缺乏股息率能够满足万能险资金成本个股的情况下，通过构建高股息率投资组合实现投资收益自然行不通。
既然险资举牌并非是冲着股息而来，那么看中的则应是价差收益，但险资体量大，通过频繁买卖获得价差收益不太现实。而一旦中长期持有，其必然需承受价格波动对资产估值的影响。
在此情况下，选择集中资金进行举牌或许是一种确保价差收益的策略。集中资金对个股进行举牌。险资的举牌动作能吸引市场资金对举牌标的股的关注度，使得购买的潜在资金量有所增加。
如果可供投资的资金不断增加，而可供投资的股权却在减少，那么股价上涨则是供给失衡的正常现象。以万科A（000002.SZ）为例，其在前海人寿、中国恒大先后举牌之后，万科A真实流通的A股数量骤降。因此万科A的股价波动率变大，股价上涨的也更轻盈了一些。
除此之外，通过举牌入驻上市公司的董事会，从一个普通财务投资者变为积极的管理者或许也是险资的谋略之一。
但国内险资举牌并入主上市公司董事会的名声并不太好。前期前海人寿入驻的南玻A（000012.SZ）近期高管集体离职，而上海家化（600315.SH）原高管层引进战略投资者中国平安入驻董事会改组公司高管层之后经营业绩下滑。
为了抗拒“野蛮人”的入侵，企业原股东或管理者除了通过修改公司章程之外，也可能会主动采取一些举措。最为直白的就是格力电器，公司为7万名左右员工每月加薪1000元，每年预计增加8.4亿元的成本，占比2015年净利润125.32亿元的6.7%。对于下游市场日趋饱和的公司，新增的成本恐很难快速被消化，这将直接拉低格力电器的内在价值。
蓝筹价值凸显虽然举牌事件会有些许短期冲击，但随着事件冲击之后将回归常态。
被举牌的个股股价出现了大幅上涨，且带动蓝筹股整体走强。代表蓝筹股的沪深300指数在9—11月涨幅10%左右，而同期的中小板和创业板指数却不涨反跌。
不可否认A股市场中蓝筹股相较中小板和创业板存在明显的低估。WIND统计，2016年12月9日沪深300的市盈率为13.43倍，而中小板的市盈率为50.61倍。但这种现象是由国内投资者结构、A股市场获利机制等客观因素所造成，并且长期存在。
受险资举牌事件影响，导致蓝筹股局部出现资金供给增加而股本减少。但全部A股市场却并非如此。2016年8月以来，新股发行开始提速。截至12月9日，共新发上市121家，融资规模985.49亿元；同期，重要股东二级市场操作净减持175.05亿元（含举牌买入）。
不仅如此，笔者曾做过一个研究。将A股的市盈率从高到低排序，并进行9等分构建9个投资组合，跟踪9个组合未来3、6、9和12个月的组合收益率。研究发现，9个组合未来3、6、9、12个月的收益率基本趋同，并无明显区别。
但在某一短周期阶段，不同组合的收益率会有小幅偏离。例如在2014年四季度，低市盈率组合的3个月收益率跑赢高市盈率组合，但将组合收益率的投资期限拉长至12个月，各组合的收益率又再度趋同。
这个研究也说明，结构性的机会只会在短时间出现。而将时间拉长，所谓的结构性机会不过是中间穿插而已，并不会改变整体。
在市场缺乏资金供给，且新股发行不断地情况下，市场难以有系统的机会。虽然举牌事件会有些许短期冲击，但随着事件冲击之后将回归常态。蓝筹股除了要面对险资举牌退潮的影响，还可能会受市场整体性走弱的影响。
(作者系杭州嘉澳投资管理有限公司风控总监)